tp钱包安卓APP下载|比特币的Optimism情景（比特币看涨案例）

有些文章已经成为比特币世界中真正的参考文献。Vijay Boyapati 在 2018 年发表的文章《比特币看涨案例》尤其如此。面对如此成功，作者于 2021 年将其出版成书，您可以在所有比特币书商甚至亚马逊等网站上找到这本书。《比特币的乐观情景》一书已成为了解比特币作为替代货币的一本参考书。

我们决定在这里翻译这篇文章。

Vijay Boyapati 的比特币看涨情景

随着比特币的价格在 2017 年创下新高，投资者的看涨理由可能看起来如此明显，以至于没有必要声明它们。然而，投资没有任何商品或政府支持的数字资产似乎仍然很疯狂，而且其价格上涨促使一些人将其与“郁金香狂热”或互联网泡沫现象进行比较。

没有相关的比较；比特币的乐观前景令人信服，但远非显而易见。投资比特币存在很大的风险，但正如我所说，仍然存在巨大的机会。

起源

在世界历史上，在不依赖银行或政府等值得信赖的中介机构的情况下，在遥远的人们之间转移价值从来都是不可能的。2008年，身份不明的中本聪针对一个长期存在的计算机问题“拜占庭将军问题”发布了一份长达9页的解决方案。中本聪的解决方案以及他围绕该解决方案构建的系统——比特币——首次使得远距离快速转移价值成为可能，无需第三方信任。

比特币的诞生对经济学和计算机领域产生了深远的影响，中本聪理应成为第一个同时获得诺贝尔经济学奖和图灵奖的人。

对于投资者来说，比特币发明的亮点在于创造了一种新的稀有数字资产：比特币。比特币是通过“挖矿”过程在比特币网络上创建的可转让数字资产。比特币开采大致类似于黄金开采，不同之处在于生产遵循设定的、可预测的时间表。按照设计，只会发行 2100 万枚比特币，其中大部分已经发行：截至撰写本文时，大约有 1680 万枚比特币已被开采。每四年，挖矿产生的比特币数量就会减少一半，到 2140 年，新比特币的生产将完全停止。

比特币没有任何实物商品的支持，也没有任何政府或公司的担保，这给新的比特币投资者提出了一个明显的问题：为什么它们有任何价值？与股票、债券、房地产，甚至石油和小麦等大宗商品不同，比特币不能使用标准的贴现现金流分析或根据其用于生产更高阶商品的需求来估值。比特币属于一种完全不同的商品类别，称为“货币商品”，其价值根据博弈论是固定的。也就是说，每个市场参与者根据他对其他参与者对其价值以及价值的评估来评估该物品的价值。要理解货币商品的博弈论本质，我们必须探索货币的起源。

金钱的起源

在早期人类社会中，人群之间的贸易是通过易货贸易进行的。易货贸易固有的令人难以置信的低效率严重限制了贸易的规模和地理范围。基于易货贸易的一个主要缺点是需求双重巧合的问题。例如，苹果种植者可能希望与渔民进行贸易，但如果渔民同时不想要苹果，那么贸易就不会发生。随着时间的推移，由于某些收藏品的稀有性和象征价值（例如贝壳、动物牙齿和燧石），人类产生了持有它们的愿望。

事实上，正如尼克·萨博（Nick Szabo）在他关于“货币的起源”的精彩文章中所说，人类对收藏品的渴望为早期人类提供了比其最接近的生物竞争对手尼安德特人明显的进化优势。

收藏品的主要和最终的进化功能是作为储存和转移财富的手段。

收藏品成为一种“原始货币”，使敌对部落之间的贸易成为可能，并实现财富在代际之间的转移。

在旧石器时代社会中，收藏品的贸易和转让相当罕见，这些商品更多地充当“价值存储”，而不是像我们广泛认可的现代货币那样的“交换媒介”。

萨博解释说：

与现代货币相比，早期货币的流通速度非常低：一般人一生中只能转移几次。尽管如此，一件耐用的收藏品，今天我们称之为传家宝，可以持续很多代，并通过每次转让并使其成为可能，增加巨大的价值。

早期人类在决定收集或创造哪些收藏品时面临着一个重要的博弈论困境：其他人类会想要哪些物品？

通过正确预测哪些物品可能因其收藏价值而受到需求，所有者在进行贸易和获取财富的能力方面获得了巨大的优势。

一些美洲原住民部落，如“纳拉甘西特”，专门出于商业价值而专门制作无用的收藏品。应该指出的是，越早预测收藏品的未来需求，为其所有者带来的优势就越大；与广泛需求时相比，它的获取成本更低，而且其商业价值随着需求人口的增加而升值。

此外，在收购一项资产时预期该资产将作为未来的价值储存手段而受到需求，这会加速其针对该特定目的的采用。这种表面上的循环实际上是一个反馈循环，推动社会迅速趋向于单一的价值存储。

用博弈论术语来说，这称为“纳什均衡”。实现价值储存的纳什均衡对任何社会来说都是一大福音，因为它极大地促进了贸易和劳动分工，从而为文明的到来铺平了道路。

几千年来，随着人类社会的发展和贸易路线的扩大，各个社会中出现的价值储存开始相互竞争。商人和贸易商将面临这样的选择：将他们的贸易收益保存在他们自己社会的价值储存中，还是保存在与他们进行交易的社会的价值储存中，或者保持两者的平衡。

将储蓄保留在外国价值储存中的好处是增加了相关外国公司的贸易能力。持有外国价值储存储蓄的商人也有动力鼓励其在自己的社会中采用这种储蓄，因为这会增加他们储蓄的购买力。进口价值储存的好处不仅惠及进口商人，也惠及企业本身。

两个社会聚集在单一的价值储存手段上，它们之间的做生意成本将大幅下降，基于贸易的财富也会相应增加。

事实上，19 世纪是世界上大部分地区首次集中于单一价值储存手段——黄金——这一时期的标志是世界历史上最大规模的商业爆炸。关于这段和平时期，凯恩斯勋爵写道：

这个时代是人类经济进步中多么非凡的一幕……对于任何能力或品格超过中上层阶级平均水平的人来说，他们的生活成本低廉，问题最少，设施，舒适和便利是其他时代最富有、最有权势的君主所无法企及的。伦敦人可以一边在床上喝着早茶，一边通过电话订购他认为合适的数量的全世界的各种产品，并合理地期望它们能早点送到他家门口。

良好的价值储存的属性

当价值储存手段相互竞争时，构成良好价值储存手段的特定属性使一种价值储存手段能够在边际上超越另一种价值储存手段，并随着时间的推移而增加需求。虽然许多商品被用作价值储存或“原始货币”，但出现了某些满足特定需求的属性，并允许具有这些属性的商品取代其他商品。

理想的价值储存是：

• 耐用：商品必须不易腐烂或轻易毁坏。因此小麦并不是理想的保值手段
• 便携：商品必须易于运输和储存，防止丢失或被盗，并便于长途交换。因此，牛不如金手镯理想。
• 可互换：商品的样本必须可以与同等数量的另一个商品互换。如果没有可替代性，欲望重合的问题仍然存在。因此，黄金比形状和质量不规则的钻石更好。
• 可验证：商品必须易于快速识别并验证其真实性。简单的验证增加了接收者对交易的信心，并增加了交易完成的可能性。
• 可分割：财产必须易于分割。尽管这一属性在贸易不频繁的早期社会中不太重要，但随着贸易的扩大以及交易数量变得更小和更精确，它变得更加重要。
• 稀有：正如尼克·萨博所说，货币商品必须有“不可伪造的成本”。换句话说，商品一定不能丰富或容易获得或大量生产。稀有性也许是价值储存的最重要属性，因为它激发了人类收集稀有物品的内在欲望。它是价值储存的原始价值的来源。
• 悠久的历史：社会认为商品有价值的时间越长，其作为价值储存手段的吸引力就越大。历史悠久的价值储存手段很难被新来者取代，除非通过征服的力量或者新贵在上述其他属性中拥有显着的优势。
• 抗审查性：在监控无处不在的现代数字社会中，抗审查性变得越来越重要。也就是说，公司或国家等外部方阻止资产所有者保留和使用该资产的难度有多大。对于那些生活在试图实施资本管制或禁止各种形式和平商业的政权下的人们来说，抗审查产品是理想的选择。

下表根据上面列出的属性对比特币、黄金和法定货币（如美元）进行排名，并随后对每个评级进行了解释：

可持续性：

黄金是无可争议的可持续性之王。绝大多数曾经开采或铸造的黄金，包括法老王的黄金，今天仍然存在，并且可能在一千年后仍然可用。古代作为货币的金币在今天仍然具有重要的价值。

法定货币和比特币从根本上来说是可以采取物理形式（如纸质账单）的数字记录。因此，必须考虑的不是它们的物理表现的持久性（因为破烂的美元钞票可以换成新的钞票），而是发行它们的机构的可持续性。就法定货币而言，几个世纪以来，许多政府来来往往，其货币也随之消失。

魏玛共和国的纸马克、地租马克和帝国马克不再具有任何价值，因为发行它们的机构已不复存在。如果以史为鉴，认为法定货币长期可持续是愚蠢的——美元和英镑在这方面相对异常。

比特币没有发行机构，只要保护它们的网络仍然存在，就可以被认为是耐用的。由于比特币仍处于起步阶段，因此对其可持续性得出明确的结论还为时过早。然而，有令人鼓舞的迹象表明，尽管有民族国家试图监管比特币的重大例子以及多年的黑客攻击，但该网络仍在继续运行，表现出显着程度的“反脆弱性”。

可移植性：

比特币是人类使用过的最便携的价值储存手段。价值数亿美元的私钥可以存储在一个小型 USB 驱动器上，并可以轻松传输到任何地方。此外，同等价值的金钱几乎可以在地球两端的人们之间即时转移。法定货币从根本上来说是数字化的，因此也具有高度的便携性。然而，政府法规和资本管制意味着大规模价值转移通常需要数天时间，或者根本不可能。现金可以用来规避资本管制，但储存风险和运输成本就会变得很大。

黄金是实物且密度极高，是迄今为止最不便携的。难怪大部分金条从未被运输过。当金条在买方和卖方之间转移时，通常仅转移黄金的所有权，而不是实物金条本身。长距离传输实物黄金成本高昂、风险巨大且耗时。

可替代性：

黄金是可替代性的标准。一旦熔化，一盎司的黄金实际上与其他盎司的黄金没有什么区别，并且黄金在市场上一直以这种方式进行交易。另一方面，法定货币只有在发行机构允许的范围内才可以互换。尽管接受法定纸币的商家通常会像对待其他纸币一样对待它，但在某些情况下，大面额纸币的处理方式与小面额纸币不同。

例如，印度政府为了根除该国的免税灰色市场，彻底废止了 500 卢比和 1000 卢比纸币。废钞令 500 卢比和 1,000 卢比纸币的交易价格低于其面值，使它们更能真正与低面额的姊妹纸币互换。

比特币在网络层面上是可互换的，这意味着每个比特币一旦传输，在比特币网络上都会受到相同的对待。然而，由于比特币在区块链上是可追踪的，特定的比特币可能会因其在非法贸易中的使用而受到污染，交易者或交易所可能被迫不接受此类受污染的比特币。如果没有比特币网络协议的隐私和匿名性改进，比特币就不能被视为像黄金一样可互换。

可验证：

在大多数情况下，法定货币和黄金的真实性相当容易验证。然而，即使纸币上包含防伪特征，民族国家及其公民仍然面临被假钞欺骗的风险。

黄金也不能避免被伪造。老练的犯罪分子利用镀金钨来欺骗黄金投资者购买假黄金。另一方面，比特币可以通过数学确定性进行验证。使用加密签名，比特币的所有者可以公开证明他们拥有他们声称拥有的比特币。

整除性：

比特币可以分割成比特币的十万分之一，并以无限小的数量进行传输（但是，交易费用可能会使小数量的传输无利可图）。法定货币通常可分割为零用钱，而零用钱的购买力很小，这使得法定货币在实践中具有足够的可分割性。黄金虽然在物理上可以分割，但当它被分割成足够小的数量以用于小价值的日常交换时，它就会变得难以使用。

稀有度：

比特币与法定货币和黄金最明显的区别在于其预定的稀缺性。按照设计，最多可以创建 2100 万个比特币。这为比特币所有者提供了可能的总供应量的已知百分比。例如，一位拥有 10 个比特币的人会知道，地球上最多有 210 万人（不到世界人口的 0.03%）有一天可以拥有与他们一样多的比特币。

黄金虽然在历史上一直相当稀有，但也不能免受供应增加的影响。如果开采或获取黄金的新方法变得经济，黄金的供应可能会显着增加（例如海底或小行星采矿）。

最后，法定货币虽然只是历史上相对较新的发明，但事实证明其供应量会不断增加。民族国家表现出持续增加货币供应量以解决短期政治问题的倾向。世界各国政府的通货膨胀趋势使法定货币的所有者的储蓄价值可能会随着时间的推移而下降。

成立历史：

没有任何货币商品像黄金一样有着悠久而丰富的历史，自从人类文明存在以来，黄金就一直受到重视。远古时代铸造的金币至今仍然具有重要价值。对于法定货币来说却并非如此，因为法定货币是历史上相对较新的异常现象。

自诞生以来，法定货币几乎普遍存在最终失去所有价值的趋势。利用通货膨胀作为一种对公民无形征税的阴险手段，历史上很少有国家能够抵挡住诱惑。

如果说法定货币在全球货币秩序中占据主导地位的 20 世纪确立了一个经济真理，那就是不能相信法定货币能够在长期甚至中期保持其价值。

比特币尽管存在时间很短，但已经在市场上经受了足够的考验，它作为一种有价值的资产很可能不会很快消失。此外，林迪效应表明，比特币存在的时间越长，社会就越有信心它将在未来长期存在。

换句话说，社会对新货币商品的信任本质上是渐近的，如下图所示：

如果比特币存在 20 年，几乎所有人都会相信它将永远可用，就像人们相信互联网是现代世界的永久特征一样。

审查制度阻力：

比特币最初需求的最大来源之一是其在非法毒品交易中的使用。许多人错误地认为对比特币的主要需求是由于其明显的匿名性。

然而，比特币远非一种匿名货币；它远非一种匿名货币。比特币网络上传输的每笔交易都永久记录在公共区块链上。交易历史记录允许随后的取证分析来识别资金流的来源。正是这样的分析导致臭名昭著的 MtGox 抢劫案的肇事者被捕。

虽然一个足够谨慎和勤奋的人在使用比特币时确实可以隐藏自己的身份，但这并不是比特币在毒品交易中如此受欢迎的原因。比特币对于禁止活动有价值的关键属性是它在网络层面上是“无需许可的”。当比特币在比特币网络上传输时，没有人为干预来决定交易是否应该被授权。作为一个分布式点对点网络，比特币本质上是为了抵制审查而设计的。这与法定银行业务形成鲜明对比，在法定银行业务中，国家对银行和其他货币传输的把关人进行监管，以报告和防止非法使用。

受监管的货币传导的一个典型例子是资本管制。例如，如果一位富有的百万富翁希望逃离压迫政权，他可能会发现很难将他的财富转移到新家。尽管黄金不是由国家发行的，但其物理性质使其难以远距离传输，使其比比特币更容易受到国家监管。印度的黄金管制法就是此类监管的一个例子。

比特币在上述大多数属性上都表现出色，使其略胜于现代和古代货币资产，并为其日益普及提供了强大的动力。特别是，审查制度的阻力和绝对稀缺性的强大结合强烈促使富有的投资者将其部分财富配置到这一新兴资产类别。

货币的演变

现代货币经济学痴迷于货币作为交换媒介的作用。在 20 世纪，国家垄断了货币的发行，并不断破坏其作为价值储存手段的用途，造成了一种错误的信念，即货币主要被定义为一种交换媒介。许多人批评比特币是一种不合适的货币，因为它的价格波动太大，不适合作为交换媒介。但这是本末倒置。货币总是分阶段发展的，价值储存的作用先于交换媒介的作用。边际经济学之父之一威廉·斯坦利·杰文斯解释道：

从历史上看……黄金似乎首先是作为一种有价值的商品用于装饰目的；其次是作为一种有价值的商品。第二，作为储存的财富；第三，作为交换手段；最后，作为价值衡量标准。

用现代术语来说，货币的演变总是经历以下四个阶段：

• 收藏品：在其演变的第一阶段，白银的需求将完全基于其特殊属性，通常成为其拥有者的幻想。贝壳、珍珠和黄金都曾是收藏品，后来才转向更熟悉的货币角色。
• 价值储存：一旦有足够多的人因其特殊功能而需要它，货币就会被认为是随着时间的推移保留和储存价值的一种手段。随着一种商品被越来越广泛地认为是一种合适的价值储存手段，它的购买力也会随着越来越多的人为此目的而需要它而增加。当价值储存手段被广泛持有并且想要将其作为价值储存手段的新人涌入时，其购买力最终将趋于稳定。
• 交换媒介：当货币完全成为价值储存手段时，其购买力就会稳定。一旦购买力稳定，使用货币进行交易的机会成本就会降低到可以用作交换媒介的水平。在比特币的早期，许多人并没有意识到使用比特币作为交换媒介而不是作为新生的价值储存手段的巨大机会成本。一个男子用 10,000 比特币（在撰写本文时价值约 9400 万美元）换取两个披萨的著名故事说明了这种混乱。
• 记账单位：当货币被广泛用作交换媒介时，商品将按照该单位计价。也就是说，货币兑换率适用于大多数商品。人们普遍误解，认为目前许多产品都可以获取比特币价格。例如，虽然可以用比特币购买一杯咖啡，但列出的价格并不是比特币的真实价格；相反，它是交易者期望的美元价格，按当前美元/比特币市场汇率转换为比特币价格。如果以美元计算的比特币价格下跌，交易者要求的比特币数量将成比例增加。

只有当商家愿意接受比特币作为支付方式，无论比特币兑法定货币的汇率如何，我们才能真正认为比特币已经成为真正的记账单位。

尚未构成记账单位的货币商品可被视为“部分货币化”。如今，黄金发挥着这样的作用，它是一种价值储存手段，但由于政府干预而被剥夺了作为交换媒介和记账单位的作用。也有可能一种商品充当货币交换媒介的角色，而另一种商品则充当其他角色。在阿根廷或津巴布韦等国家功能失调的国家，情况通常如此。纳撒尼尔·波普尔在他的《数字黄金》一书中写道：

在美国，美元无缝地履行了货币的三个功能：提供交换媒介、商品成本计量单位以及可以存储价值的资产。另一方面，在阿根廷，虽然比索被用作日常购买的交换媒介，但没有人将其用作价值储存手段。把你的积蓄换成比索就是浪费钱。因此，人们将他们想要保存的所有比索兑换成美元，然后美元比比索保留了更好的价值。由于比索的波动性，人们通常记住美元价格，随着时间的推移，美元提供了更可靠的计量单位。

比特币目前正从货币化的第一阶段转向第二阶段。比特币从新兴的价值储存手段转变为真正的交易媒介可能还需要几年的时间，而实现这一目标的道路仍然充满障碍和不确定性。引人注目的是，对于黄金来说，同样的转变花费了几个世纪的时间。没有人见过资产的实时货币化（就像比特币的情况），因此关于这种货币化将采取的路径几乎没有经验经验。

“路径依赖”

在货币化过程中，货币商品将获得购买力。许多人指出，比特币购买力的增加造成了“泡沫”的出现。尽管这个术语经常被贬义地用来暗示比特币被严重高估，但它无意中是合适的。所有货币商品的一个共同特征是它们的购买力大于其使用价值本身所能证明的价值。事实上，许多历史货币没有使用价值。

货币商品的购买力与其因其固有效用而获得的交换价值之间的差异可以被视为“货币溢价”。当货币商品经历货币化阶段（在上一节中列出）时，货币溢价将会增加。然而，保费并不是直线且可预测地演变。一个好的 到 19 世纪末，白银的货币溢价几乎完全消失，当时世界各国政府基本上放弃了白银作为货币，转而青睐黄金。

即使没有政府干预或其他货币商品竞争等外生因素，新货币的货币溢价也不会遵循可预测的路径。经济学家拉里·怀特观察到：

当然，泡沫故事的问题在于它与任何价格轨迹都是一致的，因此无法对任何特定的价格轨迹提供解释。

货币化过程是博弈论；每个市场参与者都试图预测其他参与者的总体需求，从而预测未来的货币溢价。由于货币溢价与任何固有效用无关，市场参与者在确定货币商品是便宜还是贵以及是否购买或出售时往往会默认过去的价格。当前需求与过去价格之间的联系被称为“路径依赖”，这可能是理解货币商品价格变动的最大混乱来源。

当货币商品的购买力随着采用的增加而增加时，市场对“廉价”商品和“昂贵”商品的预期也会相应变化。同样，当货币商品的价格暴跌时，预期可能会转变为普遍认为之前的价格“非理性”或过度膨胀的信念。华尔街著名资金经理乔什·布朗 (Josh Brown) 的话说明了货币的路径依赖：

我以 2,300 美元左右的价格购买了[比特币]，并立即获得了两倍的价格。然后，随着价格上涨，我开始说“我不能买更多”，尽管这是一个强烈持有的观点，仅基于我购买它的价格。我最初购买的。然后，由于中国对交易所的打击，上周价格下跌，我开始想，“哦，好吧，我希望价格能更低，这样我就可以买更多。”

事实是，“便宜”和“昂贵”商品的概念对于货币商品而言本质上毫无意义。货币商品的价格并不反映其现金流或效用，而是衡量货币不同角色的采用程度。

市场参与者不仅充当公正的观察者，试图根据货币溢价的未来走势进行买卖，而且还充当积极的传播者，这一事实使现金的路径依赖进一步复杂化。由于不存在客观正确的货币溢价，因此宣传货币商品的较高属性比普通商品更有效，普通商品的价值最终取决于现金流或使用需求。

在各种在线论坛上可以观察到比特币市场参与者的宗教热情，其中的所有者积极宣传比特币的好处以及投资比特币可以产生的财富。Leigh Drogen 在观察比特币市场时发表了这样的评论：

你认为这是一种宗教——一个我们都告诉自己并同意的故事。宗教呈现出一条值得我们思考的接受曲线。这几乎是完美的：只要有人进入这个圈子，他就告诉所有人，并开始在他周围传播福音。然后他们的朋友进来，他们又开始传福音。

尽管与宗教的比较可能会给比特币带来一种非理性的宗教光环，但对于个人所有者来说，为了更大的货币利益而传播福音以及整个社会在这个话题上正常化是完全理性的。货币构成了所有贸易和储蓄的基础，因此采用更高形式的货币在为社会所有成员创造财富方面具有巨大的乘数效益。

货币化形式

虽然货币资产货币化时的路径没有先验规则，但在比特币货币化相对短暂的历史中出现了一种奇怪的趋势。比特币的价格似乎遵循幅度递增的分形模式，其中分形的每次迭代都对应于 Gartner“炒作周期”的经典形式。

Michael Casey 在其关于比特币采用和定价的投机理论的文章中指出，Gartner 的超级周期代表了 S 曲线的各个阶段，该曲线显示了许多技术在社会普遍使用时所遵循的采用曲线。

每个 Gartner 炒作周期都始于对新技术的热情高涨，而价格则因加入这股潮流的市场参与者而提高。Gartner 轮次的早期买家通常对他们所投资的技术的变革性抱有坚定的信念。最终，随着周期中新的可接触参与者的供应耗尽，购买变得由对快速利润而不是基础技术更感兴趣的投机者主导，市场的热情达到了高潮。

在炒作周期的顶峰之后，价格迅速下跌，投机热情被绝望、公众嘲笑以及技术根本没有带来变革的感觉所取代。最终，价格达到一个平台期，并形成一个平台期，其中最初有坚定信念的投资者加入了能够承受价格下跌痛苦并继续升值和衡量价格的新群体。技术。

这种停滞期会持续很长一段时间，并形成凯西所说的“稳定、无聊的萧条”。在这个平台期，公众对这项技术的兴趣将会减弱，但它会继续发展，相信的信徒数量会慢慢增加。然后，为炒作周期的下一次迭代奠定了新的基础，因为外部观察家认识到该技术不会消失，并且对其进行投资可能不像周期崩溃阶段那样有风险。该周期的下一次迭代将吸引更多数量的采用者，并且规模也会更大。

很少有人参与 Gartner 炒作周期的任何迭代，能够正确预测该周期内的价格上涨。在周期的早期阶段，价格通常会达到大多数投资者认为荒谬的水平。当周期结束时，媒体通常会将这次事故归因于一个普遍的原因。即使提到的原因（例如交易所失败）可能是触发事件，但这并不是周期结束的根本原因。Gartner 超级周期因周期中可触及的市场参与者耗尽而结束。 很能说明问题的是，从 1970 年代末到 2000 年代初，黄金遵循了 Gartner 炒作周期的经典模式。人们可能会认为炒作周期是货币化过程中固有的一种社会动态。

Gartner 队列

自 2010 年创建第一个交易所交易价格以来，比特币市场经历了四次主要的 Gartner 炒作周期。回顾过去，我们可以准确识别比特币市场历次周期的价格区间。

我们还可以定性地识别与之前周期的每次迭代相关的投资者群体。

• 0 美元到 1 美元（2009 年至 2011 年 3 月）：比特币市场的第一个炒作周期由密码学家、计算机科学家和密码朋克主导，他们已经准备好了解中本聪革命性发明的重要性，并且是建立比特币的先驱协议。没有技术缺陷。

• 1 美元至 30 美元（2011 年 3 月至 2011 年 7 月）：第二个周期吸引了新技术的早期采用者和源源不断的受意识形态驱动的投资者，他们对无状态货币的潜力感到眼花缭乱。Roger Ver 等自由主义者之所以被比特币所吸引，是因为如果这项新兴技术得到广泛采用，反建制活动将成为可能。Wences Casares 是一位成功且人脉广泛的连续创业者，也是第二次比特币炒作周期的一部分，并因向硅谷一些最著名的技术专家和投资者传播比特币而闻名。

• 250 美元 – 1,100 美元（2013 年 4 月 – 2013 年 12 月）：第三个炒作周期见证了第一批散户和机构投资者的到来，他们愿意勇敢地采用极其复杂和高风险的方式购买比特币。这一时期市场流动性的主要来源是日本的 MtGox 交易所，该交易所的运营者是臭名昭著的无能和不诚实的 Mark Karpeles，他后来因在一家 sotck 交易所的倒闭中所扮演的角色而被判入狱。

值得注意的是，上述炒作周期期间比特币价格的上涨很大程度上与流动性的增加以及投资者购买比特币的便利性相关。在第一个炒作周期中，没有可用的交易所，获取比特币主要是通过挖矿或直接与已经开采过比特币的人进行交易。

在第二个炒作周期中，基本的交易所变得可用，但除了最精通技术的投资者之外，从这些交易所获取和保护比特币对于所有人来说仍然过于复杂。即使在第三个炒作周期中，投资者将资金转移到 MtGox 购买比特币仍然存在重大障碍。银行不愿意处理这些交易，而为转账提供便利的第三方提供商往往无能、有犯罪行为，或者两者兼而有之。此外，当交易所遭到黑客攻击并最终关闭时，许多设法将资金转移到 MtGox 的人最终都面临着资金损失。

只有在 MtGox 交易所倒闭和比特币市场价格平静了两年之后，才成熟并开发出深层的流动性来源；例如，受监管的交易所（如 GDAX）和场外交易经纪商（如 Cumberland挖矿）。在 2016 年第四个炒作周期开始时，散户投资者购买比特币并获得保障相对容易。

• 1,100 美元到 19,600 美元？（2014-？）：在撰写本文时，比特币市场正在经历第四次炒作周期。本轮融资的参与主体是迈克尔·凯西（Michael Casey）所说的“早期大多数”散户和机构投资者。

随着流动性来源的增长和成熟，大型机构投资者现在有机会通过受监管的期货市场参与。受监管的期货市场的可用性为比特币 ETF 的创建铺平了道路，而比特币 ETF 将在随后的炒作周期中迎来“晚期多数”和“落后者”。

尽管无法预测当前电动周期的确切规模，但可以合理地假设该周期的峰值将在 20,000 美元至 50,000 美元之间。如果远高于这个范围，比特币将占黄金总市值的很大一部分（在撰写本文时，黄金和比特币的市值相当于比特币价格约 380,000 美元）。

黄金市值的很大一部分来自央行的需求，而央行或民族国家不太可能参与这一特定的炒作周期。

民族国家的进入

Gartner最新的比特币炒作周期将在各国开始积累比特币作为其外汇储备的一部分时开始。比特币的市值目前太低，不足以被视为大多数国家储备的可行补充。

然而，随着私营部门兴趣的增加以及比特币的市值接近 1 万亿美元，它将变得足够流动，足以让大多数州进入市场。第一个正式将比特币纳入其储备的国家可能会引发其他国家纷纷效仿。如果比特币最终成为全球储备货币，那么早期采用比特币的国家将看到其资产负债表的最大受益。

不幸的是，拥有最强大行政权力的国家（如朝鲜这样的独裁国家）可能会在比特币积累方面取得最快的进展。由于不愿看到这些国家改善其财务状况，以及西方民主国家行政权力固有的弱点，将导致它们在积累比特币作为储备方面拖延和落后。

讽刺的是，美国目前是对比特币监管立场最开放的国家之一，而中国和俄罗斯则是最敌对的。如果比特币取代美元成为全球储备货币，美国的地缘政治地位将面临最大的劣势。20世纪60年代，戴高乐批评美国在1944年布雷顿森林协定所建立的国际货币秩序中享有“过高的特权”。

俄罗斯和中国政府尚未意识到比特币作为储备货币的地缘战略利益，目前担心这可能对其国内市场产生的影响。就像 20 世纪 60 年代的戴高乐一样，他威胁要重建经典的金本位制，以应对美国的过高特权。

因此，随着时间的推移，中国人和俄罗斯人将逐渐认识到在非主权价值储存中持有大量储备头寸的好处。由于比特币挖矿能力最大集中在中国，中国政府在增加比特币储备的能力方面已经拥有明显的优势。

美国以创新国家而自豪，硅谷是美国经济的瑰宝之一。到目前为止，硅谷在很大程度上主导了与监管机构应对比特币采取何种立场的讨论。然而，银行业和美联储终于第一次意识到，如果比特币成为全球储备货币，它将对美国货币政策构成生存威胁。

被誉为美联储喉舌的《华尔街日报》发表了一篇关于比特币对美国货币政策构成威胁的文章：

还有另一个危险，从中央银行和监管机构的角度来看，可能更为严重：比特币可能不会崩溃。如果围绕加密货币的投机热情只是其作为美元替代品广泛使用的先兆，那么它将威胁到央行的货币垄断。

在未来的几年里，硅谷的企业家和创新者将努力让比特币免受国家控制，而银行业和央行将竭尽全力，他们之间将展开一场激烈的斗争。监管比特币以防止其行业受到干扰。

向交换媒介的过渡

货币商品在被广泛估价之前不能成为普遍接受的交换媒介（“货币”的标准经济定义），因为同义反复的原因是，未估价的商品不会被接受交换。

通过被广泛重视并因此成为价值储存手段，货币商品的购买力将飙升，从而产生与放弃用于交换相关的机会成本。只有当放弃价值储存的机会成本降至足够低的水平时，它才能成为普遍接受的交换媒介。

更准确地说，只有当机会成本和使用货币商品进行交换的交易成本之和低于没有货币商品进行交易的成本时，货币商品才适合作为交换媒介。

在以物易物为基础的社会中，即使货币商品的购买力增加，也可能会发生从价值储存到交换媒介的转变，因为易货的交易成本非常高。在交易成本较低的发达经济体中，比特币等新兴且快速升值的价值储存手段有可能被用作交换媒介，尽管范围非常有限。以非法毒品市场为例，买家愿意牺牲持有比特币的能力，以尽量减少以法定货币购买毒品的重大风险。

然而，存在重大的制度障碍，阻碍新兴的价值储存手段成为发达社会普遍接受的交换媒介。各国利用税收作为保护其主权货币免受竞争性货币商品取代的有力手段。由于主权货币只能对其征税，因此主权货币不仅享有持续需求来源的优势，而且竞争性货币商品每次以升值价格兑换时也要征税。后一种税收在使用价值储存作为交换媒介时造成了巨大的摩擦。

然而，商业货币商品的缺陷并不构成将其作为普遍接受的交换手段的不可克服的障碍。如果对主权货币失去信心，其价值可能会在恶性通货膨胀过程中崩溃。当主权货币恶性通货膨胀时，其价值相对于社会最具流动性的资产（例如黄金或美元等外币（如果有的话））而言首先会崩溃。当没有可用的流动资产或其供应有限时，恶性通货膨胀的货币相对于房地产和大宗商品等实物资产就会崩溃。

恶性通货膨胀的典型形象是，当消费者逃离本国货币贬值时，一家杂货店的所有产品都被清空。

最终，当恶性通货膨胀期间信心完全丧失时，主权货币将不再被任何人接受，社会要么转向以物易物，要么货币单位作为交换媒介被完全取代。这一过程的一个例子是用美元取代津巴布韦元。由于外币稀缺以及缺乏外国银行机构提供流动性，用外币取代主权货币变得更加困难。

比特币能够轻松地跨境传输，而且缺乏银行系统，这使得比特币成为受恶性通货膨胀影响的人们理想的货币资产。未来几年，随着法定货币继续追随其历史趋势，最终走向无关紧要，比特币将成为全球储蓄越来越受欢迎的选择。当一个国家的货币被放弃并被比特币取代时，比特币就从该社会的价值储存手段变成了普遍接受的交换媒介。Daniel Krawisz 创造了“超级比特币化”一词来描述这一过程。

判断错误

本文的大部分内容都集中在比特币的货币性质上。有了这个基础，我们现在可以解决一些关于比特币最常见的误解。

比特币是一个泡沫

与所有商业货币商品一样，比特币具有货币溢价。货币溢价是人们普遍批评比特币是“泡沫”的原因。然而，所有货币商品都存在货币溢价。事实上，正是这种溢价（超出使用需求价格的部分）才是所有货币的决定性特征。换句话说，金钱无论何时何地都是泡沫。矛盾的是，货币商品既是泡沫，而且如果处于被用作货币的早期阶段，它的价值可能会被低估。

比特币波动太大

比特币价格波动是其新生性质的函数。在其存在的最初几年，比特币的表现就像一种细价股票，任何大买家——比如文克莱沃斯双胞胎——都可能导致其价格大幅上涨。多年来，随着采用率和流动性的增加，比特币的波动性也相应下降。当比特币达到黄金的市值时，它将表现出类似的波动水平。随着比特币的市值超过黄金，其波动性将降低到适合作为广泛使用的交易媒介的水平。

如前所述，比特币货币化是根据一系列 Gartner 炒作周期发生的。波动性在炒作周期的平台期最低，而在周期的峰值和崩溃阶段最高。由于市场流动性增加，每个炒作周期的波动性都比以前低。

交易费用太高

最近对比特币网络的批评是，比特币不断增加的交易费用使其不适合作为支付系统。然而，费用增长是健康且可预测的。交易费用是向比特币矿工支付的费用，以通过验证交易来保护网络安全。矿工可以通过交易费或区块奖励获得报酬，这是当前比特币所有者承担的通货膨胀补贴。

鉴于比特币的固定供应计划（一种使其成为理想的价值储存手段的货币政策），区块奖励最终将降至零，而网络最终将需要通过交易费用来保证安全。费用“低”的网络是不安全的网络，并且会受到外部审查。那些吹捧比特币替代品费用低廉的人在不知不觉中描述了这些所谓的“山寨币”的弱点。

对比特币“高”交易费用的批评似是而非的根源是认为比特币应该首先是一种支付系统，其次是一种价值储存手段。正如我们在金钱的起源中所看到的，这种信念本末倒置。只有当比特币成为一种根深蒂固的价值储存手段时，它才会成为合适的交换媒介。此外，一旦比特币交易的机会成本达到适合作为交换媒介的水平，大多数交易将不会在比特币网络本身上进行，而是在费用低得多的“第二层”网络上进行。

第二层网络，例如闪电网络，提供了 19 世纪用于转移黄金证券的现代期票。

银行使用本票是因为转移基础金条比转移代表黄金所有权的票据要昂贵得多。然而，与期票不同的是，闪电网络将允许以低成本转移比特币，同时几乎不需要或不需要银行等第三方的信任。闪电网络的发展是比特币历史上极其重要的技术创新，随着它在未来几年的发展和采用，其价值将变得越来越明显。

并发性

作为一个开源软件协议，比特币的软件一直都是可以复制、复制的。多年来，已经创建了许多模仿品，从莱特币等模仿者到以太坊等复杂变体，这些变体承诺使用分布式计算系统实现任意复杂的协议。对比特币的一个常见的投资批评是，它无法维持其价值，而竞争对手可以轻松创建并能够融入最新的创新和技术。

这种论点的谬误在于，多年来创建的许多比特币竞争对手并不具备该领域主导技术的“网络效应”。网络效应——使用比特币的价值增加仅仅是因为它已经成为主导网络——本身就是一个特征。对于任何具有网络效应的技术来说，这是迄今为止最重要的特征。

比特币的网络效应包括其市场的流动性、拥有比特币的人数以及维护和提高其软件和品牌知名度的开发者社区。包括民族国家在内的大型投资者将寻找流动性最强的市场，以便他们可以快速进入和退出而不影响其价格。开发人员将涌向拥有最优秀人才的主导开发社区，从而增强该社区的实力。品牌知名度是自我强化的，因为比特币的潜在竞争对手总是在比特币本身的背景下被提及。

路上的“岔路口”

2017 年流行的一个趋势是不仅模仿比特币软件，还复制其过去的整个交易历史（称为区块链）。通过在一定程度上复制比特币的区块链，然后将其分裂成一个新的网络，这一过程被称为“分叉”，比特币的竞争对手能够解决将其代币分发给大量用户群的问题。

最大的此类分叉发生在 2017 年 8 月 1 日，当时创建了一个名为比特币现金 (BCH) 的新网络。2017 年 8 月 1 日之前拥有 N 个比特币的所有者将同时拥有 N 个比特币和 N BCash 代币。BCash 支持者规模虽小但直言不讳，他们通过新网络的名称以及旨在让比特币市场新手相信 Bcash 是“真正的”比特币的活动，不懈地试图剥夺比特币的品牌认知度。

这些尝试基本上都失败了，这种失败反映在两个网络的市值上。然而，对于新投资者来说，仍然存在明显的风险，即竞争对手将克隆比特币及其区块链，并在市值方面成功超越它，从而成为事实上的比特币。

从比特币和以太坊网络发生的主要分歧中可以得出一条重要规则。大部分市值将集中在拥有最知识渊博、最活跃的开发者社区的网络上。因为虽然比特币可以被认为是一种新生货币，但它也是一个建立在软件之上的计算机网络，必须进行维护和改进。在开发人员支持薄弱或缺乏经验的网络上购买代币就像购买不受微软顶级开发人员支持的 Microsoft Windows 克隆版一样。从 2017 年发生的分叉历史可以清楚地看出，最优秀、最有经验的计算机科学家和密码学家致力于开发原始的比特币，而不是基于它创建的不断增长的模仿者军团。

实际风险

尽管媒体和商界对比特币的普遍批评是错误的，并且基于对货币的错误理解，但投资比特币确实存在重大风险。对于潜在的比特币投资者来说，在考虑投资比特币之前，明智的做法是了解并评估这些风险。

协议风险

比特币协议及其构建的加密原语可能存在设计缺陷，或者随着量子计算的发展而变得不安全。如果协议中发现缺陷，或者新的计算方法破坏了支撑比特币的密码学，那么对比特币的信任可能会受到严重损害。在比特币发展的早期，协议风险最高，当时即使是经验丰富的密码学家也不清楚中本聪是否真的找到了拜占庭将军问题的解决方案。多年来，对比特币协议严重缺陷的担忧已经消失，但鉴于其技术性质，协议风险将永远存在于比特币中，即使只是作为异常风险。

停止交易

比特币在设计上是去中心化的，面对各国政府多次试图监管或关闭它，它表现出了非凡的弹性。然而，比特币兑换法定货币的平台高度中心化，容易受到监管和关闭。如果没有这些交易所以及银行系统愿意与它们开展业务，比特币货币化进程即使没有完全停止，也会严重延迟。尽管比特币还有其他流动性来源，例如点对点平台和用于买卖比特币的去中心化市场（如本地比特币），但关键的价格发现过程发生在流动性最强的交易所上，这些交易所都是中心化的。

降低股市关闭风险是一项司法管辖仲裁。币安是一家始于中国的大型交易所，在中国政府停止在华业务后迁往日本。各国政府也不愿意扼杀一个可能像互联网一样庞大的新兴产业，从而将巨大的竞争优势让给其他国家。

只有在全球范围内协调一致地关闭比特币交易，货币化过程才会被彻底扰乱。比特币的普及竞争已经开始，以至于完全关闭比特币在政治上变得像完全关闭互联网一样不可行。然而，这种关闭的可能性仍然存在，并且必须考虑到投资比特币的风险。正如我们在上一节关于民族国家的进入中所看到的那样，各国政府终于意识到非主权、抗审查的数字货币对其货币政策构成的威胁。在比特币变得如此根深蒂固以至于针对它的政治行动被证明无效之前，他们是否会采取行动应对这一威胁仍然是一个悬而未决的问题。

可替代性

比特币区块链的开放和透明性质允许各国将某些比特币标记为因在禁止活动中使用而“受到​​污染”。尽管比特币对协议级审查的抵抗允许这些比特币的传输，但如果禁止交易所或交易者使用这些受污染的比特币的法规出现，它们可能会变得毫无价值。比特币将失去货币商品的关键属性之一：可替代性。

为了提高比特币的可替代性，需要在协议层面进行改进以提高交易隐私。尽管在这方面有了新的发展，特别是在 Monero 和 Zcash 等数字货币领域，但必须在比特币的效率和复杂性与其隐私之间进行重大的技术权衡。

是否可以在不损害其作为货币用途的情况下将增强隐私的功能添加到比特币中，这仍然是一个悬而未决的问题。

结论

比特币是一种新兴货币，正在从收藏货币化阶段转向价值储存阶段。作为一种非主权货币商品，比特币有可能在未来的某个时候成为一种全球货币，就像 19 世纪经典金本位期间的黄金一样。采用比特币作为全球货币恰恰是支持比特币的乐观论据，早在 2010 年中本聪在与 Mike Hearn 的电子邮件往来中就表达过：

如果你想象比特币将用于全球商业的一小部分，那么全世界只有 2100 万枚比特币，那么它的每单位价值会高得多。

在第一个可用的比特币软件发布后不久，杰出的密码学家哈尔·芬尼（Hal Finney）更令人信服地描述了这种情况，他是中本聪发送的第一批比特币的接收者：

[我]设想比特币会成功并成为世界各地使用的主要支付系统。那么货币的总价值应该等于世界上所有财富的总价值。我发现目前对全球家庭财富总额的估计在 100 万亿美元到 300 万亿美元之间。拥有 2000 万枚硬币，这使得每枚硬币价值约 1000 万美元。

即使比特币没有成为一种成熟的全球货币，并且只是作为非主权价值储存手段与黄金竞争，它目前的价值也被严重低估。

将现有地上黄金供应的市值（约 8 万亿美元）与比特币最大供应量 2100 万枚进行对比，得出每个比特币的价值约为 38 万美元。

正如我们在前面几节中看到的，就使货币商品成为价值储存手段的属性而言，除了既定的历史之外，比特币在所有方面都优于黄金。随着时间的推移和林迪效应的显现，既定的历史将不再为黄金提供竞争优势。因此，预计比特币在未来十年内接近甚至超越黄金的市值并非没有道理。

这篇论文的一个警告是，黄金的大部分资本来自央行将其作为价值储存手段。为了使比特币达到或超过黄金的资本规模，民族国家的一些参与是必要的。目前尚不清楚西方民主国家是否会参与比特币所有权。令人遗憾的是，独裁政权和盗贼统治国家更有可能成为第一个进入比特币市场的国家。 如果没有国家参与比特币市场，那么比特币仍然存在看涨的理由。

作为一种仅供散户和机构投资者使用的非主权价值储存手段，比特币仍处于其采用曲线的早期阶段——所谓的“早期大多数”正在进入市场，而后期大多数和后来者还远未进入市场。随着散户尤其是机构投资者的更广泛参与，价格水平可以达到 100,000 美元至 200,000 美元。

拥有比特币是世界各地人们可以参与的少数非对称赌注之一。就像看涨期权一样，投资者的下跌幅度仅限于 1 倍，而其上涨潜力始终为 100 倍或更多。

比特币是第一个真正的全球泡沫，其规模和范围仅受世界公民保护其经济免受政府经济管理不善影响的愿望的限制。事实上，比特币像凤凰一样从 2008 年全球金融灾难的灰烬中涅槃重生——这场灾难是由美联储等央行的政策引发的。

除了支持比特币的金融论点之外，它作为非主权价值储存手段的崛起还将产生深远的地缘政治后果。非通货膨胀的全球储备货币将迫使民族国家将其主要融资机制从通货膨胀改为直接征税，这在政治上更不可接受。国家规模将随着向税收作为唯一融资手段过渡所带来的政治痛苦而缩小。此外，世界贸易的监管方式将满足戴高乐的愿望，即任何国家都不应享有优于其他国家的特权：

我们认为有必要像世界发生巨大不幸之前那样，在无可争议的货币基础上建立国际贸易，并且不带有任何特定国家的印记。

50年后，这个货币基础将是比特币。